Ansatzpunkte der Unternehmensfinanzierung

Ansatzpunkte der Unternehmensfinanzierung

• Vermögenswerte finanziert durch → Fremd- und Eigenkapital → finanziert durch Vermögenswerte
• Vermögenswerte auf Aktivseite der Bilanz → Aktivia
• Fremd- und Eigenkapital auf Passivseite der Bilanz → Passiva
• Quellen der Eigenkapitalfinanzierung sind Einlagen
  • der Alt-Gesellschafter
  • von strategischen Investoren
  • von Finanzinvestoren
  • des anonymen Kapitalmarktes
• auch Mezzanine Finanzierungen sind in entsprechender vertraglicher Ausgestaltung Eigenkapital
• Fremdkapitalquellen
  • Kreditmittel, Kreditlinien, Darlehen von Banken / Banksystemen
  • Schuldscheine von Versicherungen / Kapitalsammelstellen
  • Spezialfinanzierungen, die auf Aktivseite der Bilanz ansetzen und über Vermögenswerte selbst abgesichert sind z.B. Leasing, Lagerbestandsfinanzierungen, Factoring, ABS-Transaktionen

Erstellung einer Finanzplanung

Erstellung einer Finanzplanung

• direkte und indirekte Methode
  • sind Ein- und Auszahlungen hinreichend genau bestimmbar, können finanzielle Auswirkungen aus dem laufenden Geschäft oder Investitionen direkt ermittelt werden → z.B. Projekt- und Turnaround-Finanzierung
  • bei Erstellung der Finanzplanung für interne Controlling-Zwecke und für externe Kapitalbeschaffung indirekte Methode → Finanzplan aus Periodenüberschuss der GuV und durch Rückrechnung auf Zahlungsgrößen ermittelt unter Berücksichtigung der Interdependenzen zwischen GuV, Bilanz und Cashflow-Rechnung
• Anforderungen an die Planungsprämissen
  • Zukunftsbezug → Rechnung muss auf zukünftige Ein- und Auszahlungen nach dem Brutto-Prinzip abstellen
  • Vollständigkeit → Ein- und Auszahlungen sind vollständig zu erfassen
  • zeitliche Präzision → Ein- und Auszahlungen müssen Zeitpunktgenau geplant werden
  • Zustandsabhängigkeit → werden Analysen auf Basis unterschiedlicher Umweltzustände durchgeführt so müssen die Zahlungsströme eindeutig dem jeweiligen Umweltzustand zugeordnet werden
  • Nachvollziehbarkeit → wesentlichstes Kriterium in Praxis
• Sensitivitätsanalyse
  • geben Aufschluss darüber wie sensibel zentrale Planungsgrößen auf Veränderungen von relevanten Bestimmungsfaktoren reagieren unter Annahme, dass alle anderen Planungsgrößen gleich bleiben
  • zeigen dem Unternehmen an auf welche Einflussfaktoren im Rahmen der Planung und des Controlling ein besonderes Augenmerk gelegt werden sollte
• Szenarioanalyse
  • grundsätzliche Unsicherheiten durch Szenarien abgebildet
  • Änderungen mehrerer Plangrößen auf die gesamte Unternehmensplanung analysiert
  • keine Punktschätzungen aufgestellt, sondern mögliche Bandbreiten einzelner Plan-Größen festgelegt
  • drei Szenarien kommen in Praxis zum Einsatz:
    • worst-case
    • most-likely-case
    • best-case
• Sensitivitäts- und Szenarioanalysen insbesondere dann verwendet wenn die Unternehmensfinanzierung komplex ist und restriktive Finanzierungsbedingungen vereinbart werden

Instrumente der Finanzplanung

Instrumente der Finanzplanung

• Kapitalbedarfsplan
  • dient der Identifizierung und Vermeidung potentieller Finanzierungslücken im Prognosezeitraum
  • zeigt auf wie hoch der Kapitalbedarf des Unternehmens zu den ausgewählten Zeitpunkten voraussichtlich ist
  • ermittelt sich als Saldo aller Ein- und Auszahlungen unabhängig von deren Ergebniswirksamkeit
  • ist streng Cashflow bezogen
  • mittel- bis langfristiger Planungshorizont
• Finanzierungsplan
  • dient der Planung des Kapitalbedarfs nach Finanzierungsart und Verzinsung
  • langfristige Perspektive → zu planende Kapitalbereitstellung und Kapitalbindung koordiniert, um langfristig ein Strukturgleichgewicht zu erreichen
  • Überlegungen zu Verteilung des unternehmerischen Risikos auf einzelne Kapitalgeber zur kostenminimalen Beschaffung der Finanzierungsmittel und zur Gewährleistung einer ausreichenden Liquidität über einen längeren Zeitraum
  • Ziel des Finanzierungsplans ist festzulegen ob und zu welchen Anteilen der Kapitalbedarf durch Eigenkapital und lang-/kurzfristiges Fremdkapital gedeckt werden soll (strukturelle Liquiditätsplanung)
  • ist ein Planungsinstrument zur Steuerung der avisierten Kapitalstruktur
• Liquidtätsplan
  • ist auf Erhaltung der Liquidität im laufenden Betriebsprozess und Erfüllung laufender finanzieller Verpflichtungen aus Investitions-, Beschaffungs-, Produktions- und Absatzplänen gerichtet (dispositive Liquiditätsplanung)
  • kurzfristig ausgerichtet
  • leitet sich aus Bestreben nach Sicherung der Liquidität bei bestehenden Kapazitäten unter Berücksichtigung verschiedener Beschäftigungsgrade her
  • dient der Erhaltung der Liquidität im laufenden Betriebsprozess
  • stellt sicher, dass zeitgerecht ausreichende Liquiditätsreserven zur Verfügung stehen

Finanzplanung - Einordnung in den gesamten Planungsprozess eines Unternehmens

Finanzplanung

Einordnung in den gesamten Planungsprozess eines Unternehmens

• Planungsrechnung bildet die erwartete Vermögens-, Finanz- und Ertragslage eines Unternehmens ab
• ist Grundlage zur Beurteilung der wirtschaftlichen Zweckmäßigkeit und finanziellen Umsetzbarkeit von anvisierten Unternehmenszielen
• ist zentrale Basis für strategische Unternehmens- und Investitionsentscheidungen der potentiellen Kapitalgeber
• Umfang und Inhalt einer umfassenden Planungsrechnung variieren je nach Fragestellung und Anlass der Finanzierung
• Planungsrechnung erfordert immer die Abbildung von vollständigen Jahresabschlüssen
• Folgen mangelnder Finanzplanung
  • deutliche Erhöhung der Kapitalkosten
  • kein Zugang zu zusätzlichen Finanzmitteln
  • Einschränkung der Finanzierungsflexibilität
  • Einschaltung externer Berater (Überprüfung, Einrichtung)
  • Kündigung von Kreditverträgen
• Plan-Jahresabschluss stellt insgesamt die Ergebnisse der Beschaffungs-, Produktions-, Absatz- und Finanzierungsplanung stichtagbezogen in aggregierter Form dar
• Plan-Jahresabschluss setzt sich zusammen aus Plan GuV, Plan Bilanz, Plan Cashflow; kann auf Jahres-, Quartals oder Monatsbasis erstellt werden
• Plan-GuV → rechnerische Ermittlung des wirtschaftlichen Erfolgs im Prognosezeitraum
• Plan-Bilanz → zeigt an wie sich die Vermögens- und Kapitalstruktur unter den gesetzten Planungsannahmen entwickelt
• Plan-Cashflow → Grundlage für Erstellung ist Plan-Bilanz, legt dar wie sich das Unternehmen über Planungshorizont finanziert

Ziele und Aufgaben der Finanzplanung

• wesentlicher Zweck der Finanzplanung
  • Sicherung des finanziellen Gleichgewichts im Unternehmen
• finanzielles Gleichgewicht ist erreicht wenn das Unternehmen die geplanten Investitionen und die laufende Geschäftstätigkeit jederzeit finanzieren kann und bei Finanzierungentscheidungen die Interessen der Gesellschafter maßgeblich berücksichtigt
• Hauptaufgaben der Finanzplanung
  • Identifikation, Analyse, Steuerung des finanziellen Bereichs eines Unternehmens
  • finanzwirtschaftlich relevante Zielsetzungen definieren z.B.
    • monetäre Aspekte wie Liquidität, Zahlungsfähigkeit
    • erfolgswirtschaftliche Aspekte wie simultane Optimierung der Investitions- und Finanzierungsentscheidungen
    • bilanzielle Aspekte wie Bilanz- und Dividendenpolitik
    • Risikoaspekte wie Zins-, Kurs-, Währungs-, Bonitäts- und Ausfallrisiken
    • sonstige Unternehmensziele wie Unabhängigkeit und Sicherheit
  • Identifikation von sensiblen Planungsaspekten, die signifikant auf die gesetzten Zielsetzungen einwirken
• Ziele der Finanzplanung
  • Gesetzmäßigkeiten, Interdependenzen, zeitliche Zusammenhänge aufdecken und so modellieren, dass möglichst genau die zukünftige Entwicklung abgebildet wird

Kennzahlen im Rahmen der Finanzanalyse

Kennzahlen im Rahmen der Finanzanalyse

• Finanzanalyse dient der Beurteilung der Tätigkeit des Unternehmens seinen gegenwärtigen und zukünftigen Zahlungsverpflichtungen nachzukommen und seine Finanzierungsmöglichkeiten an sich verändernde Rahmenbedingungen anzupassen
• Liquiditätskennzahlen
  • liefern erste Einschätzung über tatsächliche Liquiditätssituation
  • Liquiditätsgrade unterscheiden sich durch unterschiedliche Fristigkeit der in die Untersuchung einbezogenen bilanziellen Aktiv- und Passivposten
  • Liquidität 1. Grades → in Praxis unbedeutsam, ermittelt Verhältnis zwischen liquiden Mitteln und kurzfristigen Verbindlichkeiten
  • Liquidität 2. Grades → quick ratio, ergibt sich aus Summe aus liquiden Mitteln und kurzfristigen Forderungen in Beziehung zu kurzfristigen Verbindlichkeiten, monetäres Umlaufvermögen sollte einen Wert von mindestens 1 aufweisen
  • Liquidität 3. Grades → current ratio, Verhältnis von Umlaufvermögen und kurzfristigen Verbindlichkeiten, sollte einen Wert von mindestens 2 aufweisen

• Working Capital Kennziffern
  • Networking Capital → Umlaufvermögen abzüglich kurzfristigem Fremdkapital
  • Networking Capital Ratio → NWC im Verhältnis zum Umlaufvermögen
• Kapitalstrukturkennzahlen
  • nicht kurzfristige Liquiditätserwägungen, sondern die Fragen nach Anpassungsmöglichkeiten an mittel- und langfristige Änderungen des Kapitalbedarfs und der Kapitalherkunft
  • Eigenkapitalquote
    • wichtige Kennzahl zur Beurteilung der Sicherheit der Erhaltung des Unternehmens
    • ist das Verhältnis des bilanziellen Eigenkapitals zum Gesamtkapital
  • Verschuldungsgrad
    • Indikator der auf Ausmaß der Insolvenzgefahr hinweist
    • je größer der Verschuldungsgrad ist, desto größer ist die Gefahr dass es durch Verluste zu einer vollständigen Aufzehrung des Eigenkapitals kommt
    • ist das Verhältnis des Fremdkapitals zum Eigenkapital
• Cashflowbasierte Kennzahlen
  • dynamischer Verschuldungsgrad
    • ergänzende Kennzahl zur Beurteilung der Kapitaldienstfähigkeit eines Unternehmens
    • berechnet sich aus Division der aktuellen Verschuldung des Unternehmens durch den Cashflow der letzten Periode
    • je kleiner der Wert umso schneller kann das Unternehmen seine Schukden aus Mitteln tilgen, die im eigenen Umsatzprozess erwirtschaftet werden
    • geringer Wert gilt als positives Indiz für finanzielle Stabilität des Unternehmens
  • Zinsdeckungsgrad
    • gibt Aufschluss darüber inwieweit das Unternehmen in der Lage ist die aus den bestehenden Verbindlichkeiten resultierenden Zinszahlungen zu leisten
    • errechnet sich aus Division von Cashflow durch den Zinsaufwand

Liquidität und Cash-Flow

Liquidität und Cash-Flow

• Liquidität = Fähigkeit eines Unternehmens den entsprechenden Zahlungsverpflichtungen gegenüber seinen Gläubigern termingerecht nachkommen zu können

Dimensionen von Liquidität

• von entscheidender Bedeutung für die Abschätzung des Zahlungsvermögens eines Unternehmens sind
  • Menge und Marktwert der Vermögensgüter über die das Unternehmen verfügt um Liquidität zu beschaffen → güterwirtschaftliche Liquidität der vorhandenen Vermögensgegenstände
  • finanzielle Überschüsse, die das Unternehmen gegenwärtig und in Zukunft erwirtschaften kann → Erzielung von finanziellen Überschüssen
• güterwirtschaftliche Liquidität → Gläubiger beleihen vorhandene Vermögensgegenstände wodurch der Verkauf selbiger umgangen werden kann
• Erzielung finanzieller Überschüsse → Gläubiger beleihen zukünftige Nettoeinzahlungen, wodurch die Zeitspanne bis zum Eintritt der Einzahlungsüberschüsse überbrückt werden kann

Messung von Liquidität

• Rechnung zur Messung künftiger Liquidität basiert auf Ein- und Auszahlungen
• bilanzielle Rechnungen operieren mit Erträgen und Aufwendungen
• Vergleich beider Rechnungen ermöglicht die Transformation des Saldos aus Erträgen und Aufwendungen aus der Gewinn- und Verlustrechnung (Jahresüberschuss) in eine Zahlungsgröße (Cashflow)

Der Cashflow

• Abgrenzung des Cashflows
  • finanzwirtschaftlich relevante Strömungsvorgänge innerhalb einer betrachteten Periode (dynamische Liquidität) sind entscheidend für Finanzanalysen
  • wichtigste finanzwirtschaftliche Stromgröße ist Cashflow
  • ist der Überschuss der Einzahlungen über die Auszahlungen einer Periode
  • unterschieden zwischen operativem Cashflow, Cashflow aus Investitionstätigkeiten und Cashflow aus Finanzierungstätigkeiten
  • operativer Cashflow gibt den aus den laufenden erfolgswirksamen Geschäftsaktivitäten resultierenden finanziellen Überschuss an → ist Ausdruck für Innenfinanzierungskraft, die einem Unternehmen für Investitionen, Schuldentilgung, Dividendenzahlung und Speisung des Finanzmittelbestandes zur Verfügung steht
  • Cashflow ist frei von Bewertungsmaßnahmen → in geringerem Umfang durch bilanzpolitische Maßnahmen gestaltbar als Jahresüberschuss und besserer Indikator des Unternehmenserfolgs
• operativer Cashflow
  • stammt aus der auf Erlöserzielung ausgerichteten Tätigkeit des Unternehmens, soweit er nicht dem Cashflow aus Investitions- oder Finanzierungstätigkeiten zugeordnet ist
  • möglich Cashflow direkt abzuleiten als Einzahlungsüberschuss sämtlicher zahlungswirksamer Erträge über sämtliche zahlungswirksamen Auwendungen
  • direkte Methode vor allem bei intern erstellten liquiditätsbezogenen Kapitalflussrechnungen verwendet
  • Ausgangspunkt bei indirekter Ermittlung des Cashflow ist Periodenergebnis in Form eines Periodenüberschusses oder -fehlbetrages
  • Nettoumlaufvermögen (NetWorkingCapital NWC) = Saldo aus kurzfristigem Umlaufvermögen ohne liquide Mittel und kurzfristigem Vermögen
  • NWC besteht aus Vermögensteilen, die sich innerhalb eines Produktionszyklus oder mindestens innerhalb eines Jahres wieder in liquide Mittel zurückverwandeln
  • positiver NWC bedeutet, dass das dem Unternehmen langfristig zur Verfügung stehende Kapital das langfristig gebundene Vermögen übersteigt → Teil des Umlaufvermögens wird mit langfristigen Finanzierungsmitteln finanziert
  • negativer NWC impliziert dass das langfristig gebundene Vermögen (Anlagevermögen) nur zum Teil durch langfristig zur Verfügung stehendes Kapital gedeckt ist → Teil des Anlagevermögens wir durch kurzfristige Finanzmittel finanziert
  • NWC als Konsequenz der langfristigen Finanzierungsentscheidungen des Managements und der langfristigen Investitionsentscheidungen
  • von Interesse im Rahmen einer finanziellen Analyse ist EBK (erforderliches Betriebskapital)
  • EBK bezeichnet den finanziellen Mittelbedarf, der neben der Finanzierung des Anlagevermögens mindestens erforderlich ist um die laufende Geschäftstätigkeit des Unternehmens zu gewährleisten
  • Höhe des EBK ist abhängig von Lagerhaltung für Fertigungsmaterial, Zahlungsmodalitäten des Unternehmens und Kreditpolitik gegenüber Abnehmern
• Cashflow aus Investitionstätigkeit
  • umfasst sämtliche Zahlungsströme aus Investitions- / Desinvestitionsenstscheidungen
  • Summe aus Cashflow der laufenden Geschäftstätigkeit und Cashflow aus Investitionstätigkeit ergibt „free Cashflow“
  • free Cashflow stellt den von Maßnahmen der Außenfinanzierung unabhängigen Cashflow aus Leistungsbereich des Unternehmens dar
• Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
  • Zahlungsströme, die aus Transaktionen mit den Unternehmenseignern sowie aus Aufnahme und Tilgung von Finanzschulden resultieren
• Summe aus allen Cashflows = liquide Mittel

Finanzierungsquellen des Unternehmens - Charakteristika und Unterscheidungsmerkmale

Finanzierungsquellen des Unternehmens

Charakteristika und Unterscheidungsmerkmale

• Außenfinanzierung → Finanzierungsmittel von dritter Seite, Geschäftsleitung ist von Entscheidungen externer Investoren abhängig
• Innenfinanzierung → Finanzierung durch Maßnahmen im Unternehmen selbst

Außenfinanzierung

• Finanzierungsarten in der Außenfinanzierung
  • Eigenfinanzierung
  • Gesellschafterdarlehen
  • Beteiligungsfinanzierung
  • Fremdfinanzierung
  • hybride Finanzierung
• Eigenfinanzierung = Gesellschafter stellen Gesellschaftereinlagen zur Verfügung, die das Eigenkapital erhöhen
• Gesellschafterdarlehen = Gesellschafter stellen Unternehmen Fremdkapital zur Verfügung
• Zinsen für Fremdkapitalgewährung stellen steuerlich abzugsfähige Betriebsausgaben dar
• Vergütungen für Fremdkapital sind verdeckte Gewinnausschüttungen, wenn die Vergütung einschließlich der Finanzierungsanteile in Vergütungen für Sachkapitalüberlassungen mehr als 50000 euro beträgt
• unterschieden zwischen gewinn- / umsatzabhängigen und gewinn- / umsatzunabhängigen Vergütungen
• Eigenkapitalersetzende Gesellschafterdarlehen = Darlehen, die ein Gesellschafter seiner Gesellschaft in Krisenzeiten gewährt bzw. weiterhin zur Verfügung stellt (im Falle einer Insolvenz als Eigenkapital behandelt → tritt auf letzten Rang zurück)
• Beteiligungsfinanzierung = Unternehmen erhält Eigenkapital von Eigenkapitalinvestoren, die bislang nicht Gesellschafter des Unternehmens sind → neue Gesellschafter erhalten die gleichen Rechte und Pflichten wie die alten Gesellschafter
• Unternehmen erhalten Beteiligungsfinanzierung von strategischen Investoren oder Finanzinvestoren
• strategische Investoren = häufig Unternehmen aus der gleichen oder artverwandten Branche → verfolgen strategische Interessen, streben meist Mehrheitsbeteiligung an
• Finanzinvestoren = Investoren mit ausschließlich finanziellen Interessen, beiteiligen sich auf Zeit am Unternehmen, weniger an laufenden Ausschüttungen interessiert, bereit auch Minderheitsbeteiligung einzugehen
• Fremdkapital- und Mezzanine Finanzierung → nicht am Unternehmen beteiligte Kapitalgeber
• Finanzierungsinstrumente
  • Eigenkapital
    • Finanzinvestoren
      • Venture Capital
      • Private Equity
      • Initial Public Offering (IPO)
    • strategische Investoren
      • Mergers and Acquisitions (M&A)
  • Mezzanine Kapital
    • Genusscheine
    • Pool-Lösungen
    • Stille Betieligung
    • Partiarische Darlehen
  • Fremdkapital
    • klassische Instrumente
      • Darlehen
      • Factoring
      • Leasing
      • Anleihen
      • Syndizierter Kredit
      • Schuldscheindarlehen
    • strukturierte Konzepte
      • Asset-Backed (ABS)
      • Stuctured loans (Zins, Laufzeit, Währung)
      • Akquisitionsfinanzierung

Innenfinanzierung

• es erfolgt keine Zuführung externer Mittel → stattdessen Umwandlung bisherigen gebundenen Kapitals in frei verfügbare liquide
• Selbstfinanzierung
  • Finanzierung aus Gewinnen, die im Unternehmen einbehalten werden
  • Vorteile
    • Unabhängigkeit von Kapitalgebern
    • Vermeidung von Mitspracherechten von externen Kapitalgebern
    • freie Verwendbarkeit des Kapitals
    • keine Zins- und Tilgungsverpflichtungen
    • Vermeidung von Emissionskosten
    • Erhöhung der Kreditwürdigkeit
  • Nachteil
    • Kapital steht nur begrenzt zur Verfügung
    • Volumen und zeitliche Verfügbarkeit sind maßgeblich von Entscheidungen im Gesellschafterkreis abhängig
  • offene Selbstfinanzierung = ausgewiesene Gewinne werden nicht ausgeschüttet → Eigenkapital des Unternehmens erhöht sich
  • stille Selbstfinanzierung = entstandene Gewinne werden nicht offen in Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen → erhöht nicht das ausgewiesene Eigenkapital
• Finanzierung aus Aufwandsgegenwerten
  • liegt vor wenn dem Zufluss an liquiden Mitteln in der gleichen Periode kein auszahlungswirksamer Aufwand gegenübersteht
  • ist die Finanzierung aus verdienten und zugeflossenen Abschreibungen und Zuführungen zu Rückstellungen
• Finanzierung aus Finanzierungsumschichtung
  • erfolgt über entgeltliche Veräußerung nicht betriebsnotwendiger oder nicht mehr benötigter Vermögensgegenstände → Desinvestition
  • Freisetzung von im Unternehmen gebundenen Kapital → freigesetztes kapital kann anderweitig im Unternehmen eingesetzt werden

Innen- versus Außenfinanzierung -Pecking-Order-Theorie

• empirisch zu beobachten, dass Unternehmen bei Wahl der Finanzierungsform
  • Innenfinanzierung der Außenfinanzierung
  • und im Rahmen der Außenfinanzierung die Fremdfinanzierung der Beteiligungsfinanzierung vorziehen
  → Pecking-Order → Hackordnung
• Gründe
  • steuerliche Vorteile von Fremdkapital
  • Verschuldung als positives Signal
  • Managerialismus
  • Probleme asymmetrischer Information zwischen Management und Investoren
• laut Pecking-Order-Theorie existiert keine optimale Kapitalstruktur
• unterschieden wird vielmehr nach internem und externem Kapital
• beobachtbare Kapitalstruktur ist Ergebnis der kumulierten externen Finanzierungserfordernisse

Die geeignete Kapitalstruktur – weitere Kriterien

Die geeignete Kapitalstruktur – weitere Kriterien

• Liquidität
  • hat höchste Priorität
  • ausreichende Liquidität = Eigenschaft von Unternehmen jederzeit seinen Zahlungsverpflichtungen bei Anforderung und Fälligkeit nachkommen zu können
  • Unternehmen ist ausreichend liquide wenn es über ausreichende Liquiditätsreserven verfügt
  • Liquiditätsreserven
    • Zahlungsmittelbestand
    • relativ schnell liquidierbare Vermögensgegenstände
    • Potential Liquiditätsreserven kurzfristig aktivieren zu können
  • Liquidität weniger bilanziell zu werten sondern auch Faktoren, die nicht in der Bilanz sichtbar werden heranziehen
• Sicherheit
  • in engem Zusammenhang mit Liquidität
  • Unternehmen finanziert sich sicher wenn es zu jedem Zeitpunkt über ausreichend Liquiditäts- und Finanzierungsspielräume verfügt
• Rentabilität
  • ist erreicht wenn die kostengünstigste Finanzierung für beabsichtigte unternemerische Tätigkeit gewählt wird
  • Rentabilitätsmessung kann aus Abrechnungsperiode oder längerfristigen Planungsraum bezogen sein
  • Ziel der maximalen Rentabilität korrespondiert mit dem Ziel der Gewinnmaximierung bei Unternehmen
• Unabhängigkeit
  • bei finanzwirtschaftlichen Entscheidungen ist der Erhalt der Dispostions- und Entscheidungsfreiheit der Entscheidungsträger und Gesellschafter und der unternehmerischen Flexibilität zu beachten
  • in Praxis auch häufig als strenge Nebenbedingung von Kapitalmaßnahmen definiert
  • häufig bei eigentümergeführten Unternehmen als Vorgabe an die Geschäftsführung die Unternehmensfinanzierung zu sichern ohne dass mit der Finanzierung weitgehende Mitspracherechte oder Gesellschafterrechte der Kapitalgeber verbunden sind
  • Unterziele
    • Vermeidung zu starker Abhängigkeiten von einzelnen Kapitalgebern
    • Verteilung des unternehmerischen Risikos auf mehrere Kapitalgeber
    • Auswahl der richtigen Kapitalgeber, die zur Unternehmensphilosophie passen

Die geeignete Kapitalstruktur – eine quantitative Analyse (Leverage Effekt)

Die geeignete Kapitalstruktur – eine quantitative Analyse (Leverage Effekt)

• Leverage Effekt beschreibt funktionalen Zusammenhang zwischen Eigenkapitalrendite und Anteil der Fremdkapitalfinanzierung eines Unternehmens
• wesentliches Ergebnis des Leverage Effektes ist Aussage, dass unter bestimmten Voraussetzungen die Erhöhung des Verschuldungsgrades eines Unternehmens eine steigende Rentabilität des Eigenkapitals zur Folge hat
• Verschuldungsgrad gibt Verhältnis von Fremdkapital zu Eigenkapital an
• optimale Kapitalstruktur wird bei einem Verschuldungsgrad erreicht bei dem die geringsten durchschnittlichen Kapitalkosten und damit der höchste Unternehmenswert vorliegt
• Leverage-Chance → Leverage-Effekt ist positiv solange die Investitionsrendite größer ist als der Fremdkapitalzins

Die geeignte Kapitalstruktur – eine qualitative Analyse

Die geeignte Kapitalstruktur – eine qualitative Analyse

• Kapitalstruktur muss zeitgleich mit Unternehmensstrategie entwickelt werden
• Unternehmensstrategie nur dann realisierbar wenn sie mit zur Verfügung stehenden Mitteln finanzierbar ist
• Art und Anzahl des zur Verfügung stehenden Kapital hängen von strategischer Marktposition und zukünftiger Ausrichtung des Unternehmens ab
• Interdependenzen zwischen Entwicklung der Unternehmensstrategie und Finanzierungsstrategie deutlich
• qualitativer Leitfaden für Entscheidungen über geeignete Kapitalstruktur = Marktwachstums-Marktanteils-Matrix
• Ausgangslage Fragezeichen
  • geringer Marktanteil, dynamisches Wachstum
  • Markt relativ neu oder massivem Strukturwandel unterworfen mit dynamischen Wachstumsraten
  • Marktanteile noch nicht vergeben
  • geringe Erfahrungswerte liegen vor
  • Unternehmensrisiko relativ hoch
  • Fremdkapitalgeber eher zurückhaltend
  • Hauptlast der Finanzierung liegt auf Eigenmitteln und Risikokapital externen Kapitalgebern, häufig begleitet von öffentlichen Fördergeldern
• Ausgangslage Star
  • hoher Marktanteil, dynamisches Marktwachstum
  • Unternehmen verfügt über führende Marktposition
  • um Marktposition zu halten oder weiter auszubauen werden umfangreiche externe Finanzierungsmittel notwendig
  • Finanzierungsmittel aufgrund führender Position des Unternehmens und günstigen Marktumfelds ausreichend zur Verfügung
  • zu wählen zwischen kostengünstigen Fremdmitteln und stärker risikotragenden teuren Finanzierungsmitteln wie Mezzanine- und Eigenkapital
• AusgangslageCash-Cow
  • hoher Marktanteil, geringe Wachstumsraten
  • Unternehmen erwirtschaftet hohe Gewinne in ausgereiftem (gesättigtem) Markt
  • Unternehmen verfügt über ausreichende Eigenmittel aus Selbstfinanzierung
  • im Vordergrund der Außenfinanzierung steht kostengünstiges Fremdkapital
• Ausgangslage Poor-Dog
  • geringer Marktanteil, geringe Wachstumsraten
  • intensiver Wettbewerb bei geringen / rückläufigen Margen
  • im Vordergrund steht Fremdkapitalfinanzierung
  • für Bereitstellung von Fremdkapital wird seitens der Banken ausreichendes Eigenkapital vorausgesetzt

Die Kapitalstruktur eines Unternehmens

Die Kapitalstruktur eines Unternehmens

• Gegenüberstellung von Vermögensgegenständen und Verbindlichkeiten im Jahresabschluss des Unternehmens → Ergebnis der unternehmerischen Tätigkeiten in einer Periode
• Aktivseite der Bilanz = Mittelverwendung
• Passivseite der Bilanz = Mittelherkunft
• optimale Gestaltung und Steuerung der Kapitalstruktur ist wichtigste und schwierigste Aufgabe des Finanzmanagements
• bilanztechnisch wird zwischen Eigenkapital und Fremdkapital unterschieden
• Eigenkapital versus Fremdkapital
  • Haftungsfunktion = wichtigste Eigenschaft von Eigenkapital
    • Eigenkapital haftet bei Insolvenz für Forderungen von Gläubigern bis zur maximalen Höhe der erbrachten Einlage
    • Fremdkapital ist kein Haftungskapital
  • Dauer der Kapitalüberlassung
    • Eigenkapital steht unbefristet zur Verfügung
    • Rückzahlung von Eigenkapital an Kapitalgeber nur wenn anderer Gesellschafter Anteil aufkauft
  • Vergütung für Kapital
    • bei Vergabe von Fremdkapital erfolgt vor Auszahlung immer eine vertragliche Regelung zu welchem Zeitpunkt das Kapital zurückgezahlt wird
    • Rückzahlungen können laufend (in Teilzahlungen) oder am Ende der Laufzeit (in einer Summe) erfolgen
    • Fremdkapital steht zeitlich befristet zur Verfügung
    • vereinbarte Zinsen müssen unabhängig von unternehmerischen Erfolg bezahlt werden → zählen zu Betriebsausgaben des Unternehmens, mindern steuerliche Bemessungsgrundlage des Unternehmens
    • Eigenkapitalgeber erhalten anteilsmäßig den laufenden Gewinn des Unternehmens
    • Eigenkapitalgeber ist Fremdkapitalgeber bei laufenden Ausschüttungen untergeordnet
    • Höhe der Ausschüttungen an Eigenkapitalgeber ist zu Beginn der Abrechnungsperiode nicht bekannt → erhält nur Ausschüttung wenn Gewinn erwirtschaftet wurde
    • Eigenkapitalgeber partizipiert zusätzlich an Wertzuwachs des Unternehmens
  • Eigentümer und Gläubigerrechte
    • Entscheidungsrecht von Eigenkapitalgebern bei wichtigen strategischen und finanziellen Entscheidungen
    • Fremdkapitalgeber haben vertraglich vereinbarte Gläubigerrechte → primär Recht auf termingerechte Zahlungen von vereinbarten Zinsen und Rückzahlungen des Kapitals bei Fälligkeit
    • Fremdkapitalgeber haben meist keine weiterführenden Informations- und Zustimmungsrechte → üben nur bedingten, indirekten Einfluss auf Unternehmen aus
  • Sicherheiten
    • Eigenkapitalinvestoren stellen Kapital meist ohne Vereinbarung von spezielle Sicherheiten zur Verfügung → Investitionsentscheidungen basieren lediglich auf Prognose über zukünftige Gewinn- und Wertentwicklung des Unternehmens
    • Fremdkapitalgeber verlangen meist Sicherheiten wie
      • Grundschulden auf Immobilien
      • Bürgschaften und Garantien
      • Abtretung von Forderungsbeständen
      • Sicherungsübereignung von Vorräten
      → nur verwertet wenn Unternehmen Zins- und Rückzahlungsforderungen nicht nachkommen kann
    • das in Satzung / Gesellschaftsvertrag festgelegte Kapital = gezeichnetes Kapital
    • Haftung der Gesellschafter ist auf Summe des gezeichneten Kapitals begrenzt
    • Zusammensetzung des Eigenkapitals

1. gezeichnetes Kapital
2. Kapitalrücklage
3. Gewinnrücklage (Bildung aus Überschuss)

• gesetzliche Rücklage
• satzungsmäßige Rücklagen
• Rücklage für eigene Anteile

• andere Rücklagen

1. Gewinnvortrag /Verlustvortrag
2. Jahresüberschuss

• Eigenkapitalgeber eines Unternehmens bilden Wagnisgemeinschaft
  • tragen gemeinsam unternehmerische Risiko, profitieren von unternehmerischem Erfolg und Wachstum
  • üben Einfluss entweder unmittelbar als Geschäftsführer / Vorstand oder mittelbar in Gesellschafter / Hauptversammlung aus
• Mezzanine Kapital = hybrides Kapital
  • Equity Mezzanine = mezzanine Kapital mit dominierenden Eigenkapitaleigenschaften
  • Debt Mezzanine = mezzanine Kapital mit fremdkapitalnahen Vertragsstrukturen
  • besonderes Kennzeichen von Mezzanine Kapital ist hohe Flexibilität bei Gestaltung der Verträge
  • eingesetzt vor allem bei
    • Wachstumsfinanzierung
    • Nachfolgefinanzierung
    • bei Turn-around- und Gründungsfinanzierung
    • als Ersatz für eigenkapitalnahe Gesellschafterfremdfinanzierung
  • dient dem Unternehmen als Haftungskapital
  • ersetzt wirtschaftlich echtes Eigenkapital ohne dass der mezzanine Investor Gesellschafterrechte erhält
  • Voraussetzungen für Bilanzierung von Mezzanine Kapital als Eigenkapital sind gesetzlich nicht geregelt
  • Genussrechte vermitteln schuldrechtliche Gläubigerrechte auf Beteiligung am Unternehmensgewinn
  • schuldrechtlich begründete Kapitalüberlassung nur dann als bilanzielles Eigenkapital auszuweisen wenn
    • Nachrangigkeit
    • Verlustbeteiligung
    • Erfolgsabhängigkeit der Vergütung
    • Längerfristigkeit der Kapitalüberlassung
    erfüllt sind, ansonsten nicht als Haftungskapital von vorrangigen Fremdkapitalinvestoren anerkannt
• Kapitalkosten – Zusammenhang zwischen Risiko und Rendite
  • Eigenkapital- und Mezzaninekapital Investoren tragen deutlich höheres Risiko in Bezug auf Kapitalrückzahlung und laufende Ausschüttungen als reine Fremdkapitalinvestoren → erhalten dafür im Gegenzug höhere Rendite → je höher das Risiko, desto höher sind Renditeforderungen in Bezug auf eingesetztes Kapital